白银价格再创新高，年内涨幅已超95%。
纵向来看，白银创下了自1980年有记录以来的最大年度涨幅，甚至超越了2010年的83.21%；横向来看，白银年内表现不仅跑赢黄金，更在全球大类资产中位居榜首。相比之下，纳斯达克指数同期涨幅仅为20.61%。若能在年初洞察先机，前瞻性地重仓白银资产，想必当下已经获得了巨大的投资收益。
作为贵金属中的“小盘股”，白银向来以高弹性著称，在历史降息周期中屡有突出表现，未来仍具可观的上涨潜力。然而，与黄金、股票等资产相比，白银投资相对小众，普通投资者对其了解不多，且国内投资渠道较海外市场更为受限。本文将从上涨逻辑与投资渠道两个维度，系统梳理白银的投资价值与具体参与方式。
如何看待白银年内快速上涨？
与黄金相似，白银也具有货币、金融与商品三重属性。具体而言：货币属性使得白银作为最终支付手段，在风险事件中成为资金避险的选择；金融属性表现为白银价格与实际利率呈负相关，降息周期中持有成本降低往往提振银价；商品属性则源于白银在光伏等工业领域的广泛应用，经济复苏带动的需求增长为白银价格提供支撑。
如此一来，便能梳理出白银年内上涨的核心驱动力：当前美联储正处于降息周期，年内已累计降息50个基点，这奠定了白银价格长期走强的基础。而近期，以纽约联储主席威廉姆斯、旧金山联储主席戴利为代表的美联储官员表态转向“鸽派”，使市场对12月降息的预期从约30%的低位急速跃升至90%左右。这一预期的戏剧性转变，直接推动了在11月经历高位回调的白银重拾涨势，并持续刷新历史高点。
而白银本轮牛市出现近乎翻倍的剧烈上涨，主要由以下三重核心利好支撑：
第一，白银市场规模小，弹性高。白银在贵金属中堪称“小盘股”。当前全球白银总市值约2.7万亿美元，黄金总市值约为27万亿美元，白银仅仅相当于黄金的十分之一。这意味着即使是相对少量的资金买入，就足以推动白银价格出现比黄金更为剧烈的波动，而这也正是白银“高弹性”特征的来源。
第二，白银估值具备相对性价比。同为贵金属，白银和黄金的各种属性高度相似，因此市场常用“金银比”（即一盎司黄金与一盎司白银的价格之比）来衡量两者的相对估值。该比率显著高于历史平均水平时，通常意味着白银被低估。当前金银比虽已从前期约100倍的高位回落至73倍左右，但仍明显高于60倍的历史长期均值，表明白银相对于黄金仍具备一定的估值修复空间。
第三，白银供需结构持续紧张。白银的供给对价格不敏感，主要是超过三分之二的白银产量源自铅锌、铜及金矿的伴生开采，因此白银在供给上具有较强的刚性。自2021年以来，白银市场已连续数年呈现供给短缺，导致主要市场库存大幅消耗。相较于2019年同期，伦敦金银市场协会（LBMA）库存减少26.81%，上海黄金交易所（SGE）库存更是锐减78.71%。鉴于2025年供需缺口可能延续，持续的补库与逼仓压力也成为推动银价快速上涨的关键力量。
如何看待当前白银的投资机会？
回归到白银的三重属性，均支持白银中长期上涨趋势：货币属性方面，地缘政治不确定性上升及美元长期趋势转弱，增强了白银作为替代性资产的配置价值；金融属性方面，市场对美联储政策宽松的预期升温，带动实际利率下行，显著提升了不生息资产白银的相对吸引力；商品属性方面，全球经济复苏与人工智能等产业扩张加剧了电力需求，进而推动光伏等新能源领域对白银的工业消费，而白银供应增长受限，叠加全球库存处于低位，使得供需失衡进一步拉高白银价格。
不过，需要警惕的是，短期内白银波动风险正在上升。当前白银价格在创出历史新高的同时，其波动性也正在急剧放大。当前白银ETF的波动率已攀升至51.73%，远超历史平均水平。历史经验表明，波动率指标往往与价格同步或略微提前见顶。一个典型的例证是，今年10月16日，该波动率升至57.35%，创下2021年以来峰值，当日伦敦银价触及54.23美元/盎司的高点后，次日便大幅下挫4.21%。随后八个交易日内，银价最低回落至45.51美元/盎司，期间累计最大跌幅达16.08%。这提示，极高的波动率往往是市场情绪过热、价格临近调整的先行信号。
综合对白银货币、金融及商品三重属性的分析，尽管年内已累积显著涨幅，但白银在地缘政治不确定性上升、美联储进入降息周期，以及供需失衡支撑下的中长期配置价值依然值得关注。投资者可将其纳入多元化资产组合，以分享其未来的增长潜力。但也要清醒认识到，当前白银波动率已处于历史高位区间，市场情绪驱动下出现技术性回撤的可能性相应增大。因此，若有配置计划，建议采取分步、逢低布局的谨慎策略，通过摊平成本来管理阶段性波动风险，而非一次性集中建仓。
如何更好地介入白银投资？
在具体投资方式上，白银工具可分为实物与金融两大类：
实物白银是直接投资于白银实物的方式，核心优势在于资产的实际持有和内在价值。主要包括银条、银币和银饰。
银条：是主流的实物投资形式，投资者应关注其购买渠道的可靠性、回购条款以及存储安全性。它适合作为长期保值资产，但需考虑买卖价差、保管成本及变现时的便捷性。
银币：可分为投资型银币和纪念型银币。投资型银币（如熊猫银币）价格紧密跟随银价，溢价较低；纪念型银币则兼具贵金属属性与收藏价值，其价格受发行量、题材和市场喜好影响更大，可能产生独立于银价的溢价。
银饰：严格来说更偏向消费品。其价格包含高昂的工艺费和品牌溢价，回收变现时折价幅度大，通常不作为有效的投资工具。
金融白银是间接投资于白银的方式，一般不涉及实物交割，为投资者提供了高效灵活的参与方式。主要包括白银股票、白银基金以及期货期权。
白银股票：主要指白银矿业公司的股票。其股价不仅与银价相关，更与公司勘探成果、生产成本、经营效率密切相关。波动性通常大于银价本身，具备杠杆效应，同时也承担个股经营风险。
白银LOF：一种同时支持在场内或者场外交易的白银基金。目前国内只有一只白银LOF基金，主要投资于国内的主力白银期货合约，为国内投资者提供了低门槛、高效率且无需担心实物存储的参与渠道，其净值走势紧密追踪国际银价。
白银期货与期权：属于金融衍生品，服务于更专业的投资者。期货提供了高杠杆，用于价格方向性投机或套期保值；期权则提供了更复杂的非线性收益结构，可用于对冲风险或构建各种波动率策略。两者风险极高，对投资者的专业知识和风险承受能力要求严苛。
总体而言，我们建议投资者依据资金的可投资期限，分层配置不同的白银工具。对于一年以上的中长期资金，核心配置方向是银条或投资型银币，实物白银流动性较弱的特点，恰好与长期资金的属性相匹配，有助于投资者被动穿越周期，分享白银在中长期趋势中的增值收益。而对于一年以内的短期资金，白银LOF和白银股票是更适宜的选择，其高流动性便于投资者灵活交易，捕捉市场短期波动带来的波段收益。至于白银期货与期权，因其具有高杠杆和复杂的风险收益结构，仅建议拥有完备知识体系和严格风控能力的专业投资者参与。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
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