华泰证券：看好航空景气改善向票价提升传导-上淘有品虚拟资源下载

来源：华泰睿思

核心观点

客座率冲高，景气改善有望向票价提升传导

10月或受益于中秋国庆假期旺季以及之后公商务需求改善，航司实现量价齐升。三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增6.3%/9.5%，客座率达到年内最高，同增2.5pct至87.2%，同时根据航班管家数据，第40周-46周（9/29- 11/16）国内线含油票价同增4.2%。往后展望，短期需关注中日航线供需变化及其影响，但行业整体景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比转正有望在4Q剩余时间延续，同时油价较弱有望降低成本压力，共同改善航司盈利。中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，推荐有望兑现盈利弹性的航空标的。

三大航客座率表现突出，国内线达历史单月高点

三大航（中国国航、中国东航、南方航空）在10月运力增速有所回升，ASK同增6.2%（9月为3.0%），客座率表现较为强势，同增2.4pct至86.9%，尤其国内线同增1.9pct至88.6%，达到历史单月高点；国际线客座率同增4.0pct至83.3%。我们认为三大航较高的客座率进一步提高空间已较小，票价提升或将成为之后收益管理重点。分航司看，国航或由于基数及供给增速相对较低，10月客座率同比涨幅领先，同增3.4pct至85.3%，东航和南航分别同增3.0pct/1.1pct至87.5%/87.9%。

春秋客座率同比涨幅扩大，吉祥国际线进一步好转

春秋10月运力同比增长仍较快，客座率冲高。公司整体ASK同增16.5%，国内/国际线运力投放较为平衡，分别同增16.3%/16.9%；整体客座率同比提升2.8pct至93.2%，其中国际线客座率涨幅明显，同增6.7pct至88.6%，或由于公司东南亚/日本等区域市场供需同比改善；国内客座率同增1.7pct至94.4%。吉祥航空10月供给同比收缩0.8%，或由于飞机停场影响，客座率同增2.0pct至87.2%；其中国内线供给同比-6.9%，客座率同增0.7pct至90.1%；国际线运力增投较快，同增18.3%，客座率同比涨幅进一步提升至7.6pct，客座率达80.3%，洲际航线培育仍在展现成效。

景气改善或将传导至票价提升，油汇有望增厚盈利

24年由于飞机利用率提升，行业供给增速达到17.1%，25年1-9月，行业供给同比增速回落至6.1%，其中飞机利用率日均9.2小时，同增0.2小时（图6/7），利用率提升带来的供给增长空间或将持续缩小。而飞机引进难以加速，我们认为26年行业供给增速有望进一步放缓。并且行业客座率已较高，进一步提升空间同样较小，行业景气改善有望传导至航司票价提升。另外油价及人民币汇率趋势向好，均有望助力航司盈利释放。另外11月14日外交部提醒中国公民近期避免前往日本，短期中日航线或产生波动，不过我们认为短期整体影响可控，根据CAPA数据测算，25年截至10月中日航线占我国整体ASK比例为2.8%，航司或可通过调配航线缓和相关影响。

风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。